在今年新能源+旧能源几乎主导全年的行情之后，明年A股会如何走？

中信证券分析师在最近的2022年度策略会上，给出了自己的观点—— 消费是唯一一个全年度看好的板块，TMT则是唯一能实现双位数增长的大类行业。

综合来看，预计明年上半年整体向好，但下半年平淡。

按照中信证券策略团队的研究框架，按-10到10分的打分情况看，今年Q4到明年Q4 多空得分前高后低，分别为+0.9、+3.2、+2.9、+0.8和-1.2。

上半年，稳增长政策趋势明显， 流动性更为充裕，整体向好 ，业绩在2021年受到疫情压制的 消费、中游制造、大金融 将出现修复性行情。

下半年流动性偏中性，行情平淡， 消费、科技和医药 更具有配置上的相对优势。

政策面： 宏观政策维持稳增长

中信证券分析师预计，2022年国内的宏观政策重心将维持在稳增长上，并预计经济跨年运行整体向好，政策跨周期调节下2022年国内经济运行平稳， GDP有望实现5.4%的增速 。

在内外因素制约下，中信证券分析师认为 CPI 下半年可能会突破3% ，PPI 维持同比前高后低。

具体到货币政策方面， 中信证券分析师预计2022的 上半年货币政策将侧重于稳增长的目标，但下半年宏观流动性可能会逐步转向稳健中性 ，主动应对通胀风险。

此外，碳减排支持工具将起到补充基础货币的作用。 碳减排工具预计会采用再贷款的形式，规模可能在 1 万亿左右， 与2021年7月全面降准的规模接近，或将在半年左右时间内投放完毕。

同时， 2022 年降低政策利率的概率不大，如果有降准，可能也更多是中性降准 ——即降准与缩量续作MLF配合操作，再辅助以定向支持的信贷导向政策。

而在财政政策方面， 分析师则 预计预算赤字率将保持在 3% 左右 ，同时，为了支持重大项目建设、防范隐性债务风险，预计 地方政府专项债额度在 4 万亿以上。

基本面：经济回归常态化

从基本面角度看，2021年A股的主要呈现出 疫情后快速修复、上游资源品压制中游利润、散点疫情压制消费 的结构性特征。

展望2022年，预计经济运行将回归常态化波动，市场驱动力也更多从周期性因素重新转向 结构性成长因素。

上半年中游制造、消费和大金融具有相当的修复潜力；而下半年消费、科技与医药将迎来相对优势。

1 、上半年：中游制造、消费板块和大金融

上半年主要可能出现业绩修复的板块分别为：中游制造、消费板块和大金融。具体来看：

（1 ）中游制造

中游制造在2021年面临的主要压制因素包括：上游原材料涨价、限电、“缺芯”带来的供应链问题压制资本开支，而这些问题预计都将在2022年得到改善。

本轮商品涨价始于2020年4月，从最低点的617点上涨至2020年6月末的1150点附近，分析师 判断商品现货的价格拐点将在明年一季度出现。 商品价格拐点的出现意味着上游会开始向中游让利，2022年工业板块整体将面临盈利同比负增长的“增速顶”。 但成本压力边际改善的中游制造成为板块的主要亮点。

此外，供应链问题也将在2022年得到显著改善，从最新产业调研情况来看，芯片的供给已经在21Q4得到了较为明显的改善， 行业预计从 21Q4 到22Q2 将迎来需求回补。

重点关注两条主线： 今年受原材料和“缺芯”明确影响的 小家电、汽车零部件、高端装备； 以及当前景气度较高、原材料价格缓解后量价有望齐升的 锂电电芯、光伏组件和设备 等。

（2 ）消费板块

2021年消费受到压制的主要原因是散点疫情。

但目前需求端已经有了好转的迹象。一方面数据显示 2021年前三季度人均可支配收入同比实际增长了9.7% ，另一方面， 调研显示旅游及外出就餐意愿都出现了恢复。

考虑到疫苗接种率的提升和加强针的推广，预计 2022 年疫情对消费的影响会逐渐减弱。

预计 中证800消费板块2022年全年同比增速6% ，其中下半年增速更高。

重点关注两条主线： 阶段性被低估的龙头包括 白酒、啤酒、乳制品、本地生活服务、运动服饰和旅游零售的龙头、 新兴消费品类如 美妆、速冻食品和人力资源服务。

（3 ）大金融板块

大金融板块的利润2022年预计增长约为2%，但主要受益于政策角度的利好。金融业变革背景下，头部券商有望受益；银行业出清过程中，优质银行有望迎来阿尔法收益。

2 、下半年：消费、科技和医药

受到明年下半年较为压制的流动性预期，高基数压力下非金融板块盈利可能负增长， 下半年A股整体表现比较平淡。 基本面上 建议关注中报披露季的相对优势， 相较之下 消费、科技医药 的修复可能会比较明显。

（1 ）消费板块：关注龙头

逻辑与上半年相似，但更有利于龙头，例如 白酒、啤酒、乳制品、本地生活服务、运动服饰、旅游零售的龙头。

（2 ）科技板块：智能设备、半导体、云计算等

智能手机带来的科技板块盈利增长正在边际减弱，但新型物联网设备如智能耳机、智能手表和VR/AR等设备可能带来新一轮创新周期；此外，实体经济的恢复可能带来 半导体、云计算 等相关板块的复苏。

分析师 预计中证 800TMT板块 2022 年全年同比增速12% ，四季度更是有望达到24%，也是唯一能实现双位数增长的大类行业。

（3 ）医药板块：创新药、CXO 、医疗服务

疫情影响逐步消退，预计前期受益于疫情的疫苗和防疫物资板块盈利增速料大幅放缓，而受疫情压制的 医药制造业、服务业 可能将出现大幅反弹。

重点关注三条主线：创新药的国产化、CRO/CDMO 、以及受到长期需求拉动的医疗服务。

中证800医药行业盈利大概率会回归疫情前的合理增速。预计中证800医药板块2022年全年同比增速-5%， 但盈利负增长主要由高基数、防疫物资板块盈利大幅下滑所致。

资金面：资金总量减少，“长钱”变多

外资、保险、理财子等长期资金净流入量相对2021 年明显增加，但公募和私募的流入预计大幅减少。

其中增量的资金总量约为4300亿左右：

1、预计北上资金仍会增配A股， 净流入 4000 亿， 相比2021年3500亿小幅上升 500亿；

2、资管新规过渡期结束，预计 理财子权益净流入 3000 亿 （2021年无明显流入）；险资投向权益的比重回升， 预计带来资金净流入 2000 亿 （2021年为1200亿）， 总量增加3800亿。

减量的资金总量总计为8000亿左右：

1、公募销售渠道转型财富管理，预计全年净流入8500亿， 相比2021年减少3451亿元；

2、私募和游资等偏短期资金净流入量显著下滑，预计规模在3500亿左右， 相比2021年减少4500亿元。

因此 全市场预计资金减量，同时长线资金定价权将增强。

同时减持压力也在增大，2022年股权在激励解禁后对应的市值规模大约在 1300 亿元左右（2021 年为1170 亿元） 。此外，随着注册制落地， 预计 2022 年全年IPO 规模有望达到5500 亿元。

注：本文主要观点来源于中信证券秦培景、裘翔、杨帆等十二位分析师的研报《A股市场2022年投资策略：蓝筹归来》